案例分析指引：

“流动性过剩”是当前经济领域很流行的词语之一，而且经常见诸媒体，甚至，当前的大牛市，也有人说是流动性过剩因素造成的。那么，什么是流动性过剩？产生的原因是什么？

本案例取自网上的一则评论，在以下叙述中，包含了诸多经济学术语，本版将此案例作为开版以来的第一个案例，欢迎所有的朋友来参与讨论，相互学习，提出自己的观点，相互交流概念和心得。案例分析的意义不在于提出什么新鲜的观点或者论述，而在于通过一个案例，学习新的知识，巩固学习成果。

对MPAcc2007本班的同学来说，目的在于通过研究这一案例，学会经济学的思维方法

对其他网友来说，通过案例的讨论，能够帮助大家读懂经济的新闻，看懂经济评论。其实，经济学并不高深，我们每个人都不离不开经济学。

本案例当然还可以引出其他方向的内容，并不局限于对流动性过剩的讨论，如果朋友们对此能够进行其他方面的阐述，当然求知不得。


本案例涉及的经济学词汇：汇率 ，流动性过剩  


文/陶 冬作者简介：陶冬，瑞士信贷第一波士顿(CSFB)亚洲区首席经济学家

日本家庭主妇推倒第一块多米诺骨牌
2月27日，日元汇率急升，导致日元套利交易平仓，投机热钱全面撤离，制造出"黑色星期二"。在之后的一周内，全球股市平均下跌6.4%，其中美国下跌4.6%，香港下跌9.0%，印度下跌9.0%，黄金下跌7.1%，白银下跌13.9%，红铜下跌6.4%，用"浴血的一周"来形容全球金融市场毫不为过。

这场股灾导火线竟然是日本的家庭主妇！在日本的多数家庭中，先生打工挣钱，而家庭财政多由太太打理。由于日元储蓄利率几乎为零，愈来愈多的主妇将部分储蓄转为外币投资。近年最时兴的是，新西兰债券和越南股市。2月20日日本银行宣布加息0.25%。这点加息对职业投资者来说是微不足道的，但对日本主妇却有吸引力。银行、基金同时又推出一批新的日元投资产品，导致之前滞留海外的部分家庭资金回巢。

与此同时，3月底日本企业进行年结，部分海外资金也汇入国内账户。个人和企业资金的同时流入，拉动了日元的初始升值。
对冲基金其实也被日元突然升值弄得措手不及。2月26日晚，全球沽空日元合约数量为17﹒3万张，为历史最高纪录。换言之，投机客们当时也看淡日元走势。

然而日本的主妇和企业的资金回流撬动了日元升势，部分警觉的对冲基金开始削减套利交易仓位。沽空仓位下降，更加速日元升值，迫使更多基金减少投资，归还日元，于是金融市场出现连锁反应，触发了一场股灾。

揭秘日元套利交易

什么是日元套利交易？简单说，就是借日元贷款投机于其他资产。日本经济长期不景气，日本银行将借贷利率拉至零，故此日元借贷成本极低。将这笔贷款投入美国国债，息差超过3%。如果投资股票、商品，潜在回报率可能更高。息口的变化比较缓慢，套利交易的主要威胁来自汇率波动。以投资美债的套利交易为例，美国十年期国债收益率为4.57%，日本十年期国债收益为1.55%，套利者净赚息差3.02%。不过如果日元兑美元在投资期间升值5%，则此项交易不赚反赔。汇率波动是套利交易的天敌。

选择日元作套利交易的借货源，不仅因为日元利率较低，而且还看中日元汇率的波动较小。日本央行为维持本国出口竞争力，或明或暗地压低日元汇率，同时日本经济又长期不景气，通胀率甚低。因此这些年日元都是贬多升少，升值时也多落后于其他主要货币。于是日元套利交易成为近年金融市场、衍生品市场出现频率最高的词汇之一，为对冲基金提供着源源不断的投机弹药。

没有人知道日元套利交易的规模。国际结算银行数据显示，日元套利交易在2004~2005年中，新增1610亿美元，其中1200亿美元流向"国际金融中心"(如纽约、伦敦、开曼群岛、维京群岛)--估计进入了对冲基金账号。笔者推算全部日元套利交易，可能介乎6000~8000亿美元间，不过规模会随市场波动而变化。这个数字不包括投资其他资产时，通过衍生产品或抵押所产生的进一步杠杆效应。

流动性过剩下的蝴蝶翅膀

今天世界经济的一大特征是流动性过剩，它是由美国、中国、日本三家所共同造成。美国联储的息口偏低、调整不力，导致美国的过度消费，其症状是巨额的经常项目赤字。中国人民银行对国内流动性泛滥束手无策，制造出一个又一个产能过剩，其症状是全球制造业利润下降和"非通胀"(disinflation)。日本银行将利率长期冻结在接近零的低水平，成为金融市场炒作的总赞助人，其症状便是日元套利交易的蔓延。

笔者认为日元升值的过程尚未完结，但是由日元套利交易平仓引起的全球金融风暴，已告一段落，对冲基金似乎已在重建套利盘。一场金融山火，总算没有蔓延到不可收拾的地步。但是这并不意味着套利交易对市场的威胁已永久性地消失了。从2006年5月商品市场大跌到2007年2月股市大跌，套利交易两次闯祸仅间隔了九个月。套利交易仍是当今金融市场上的第一大定时炸弹，随时可能触发下一轮调整。而且结构产品的盛行，大大增加了不同国家、不同投资产品之间的联动，一个出事，拉倒一片。日本家庭主妇推倒了这次全球调整的第一块多米诺骨牌，不知下一次轮到谁？

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 18:07 编辑 ]

我们谈到的流动性（Liquidity ）有三种用法或涵义：

一是指整个宏观经济的流动性，指在经济体系中货币的投放量的多少，现在所谓流动性过剩就是指有过多的货币投放量，这些多余的资金需要寻找投资出路，于是就有了投资/经济过热现象，以及通货膨胀危险。造成目前流动性过剩的根源来自于中国不断推升的贸易顺差,出口企业不断把收回的美元兑换给国家，国家就得不断向经济体系投放人民币，这就造成了流动性过剩的现象。

在股票市场，我们提到流动性就整个市场而言指参与交易资金相对于股票供给的多少，这里的资金包括场内资金，既己购买了股票的资金，也就是总流通市值，以及场外资金，就是还在股票帐户里准备随时入场的资金。如果在股票供给不变的情况下，或交易资金增长速度快于股票供给增长速度的话，即便公司盈利不变，也会导致股价上涨，反之亦然，这是很简单的需求供给关系，但这种股价上涨是有限度的，受过多或叫过剩的资金追捧导致股价过度上涨而没有业绩支撑，终难持久，这种资金就是我们常说的热钱。

上面两种流动性多数情况下会有关联，既经济出现流动性过剩通常会引发股票市场的流动性过剩，所以当国家开始收紧银根时，股票市场就会失去资金供给，表现不佳。

针对于个股，流动性是另一个概念，指股票买卖活动的难易，也就是说我买了这支股票后是否容易卖出，我们常说这支股票流动性很差，就是指很难按理想价格卖出，所以流动性差的股票多是小盘股或高度控盘的股票，是不适合大资金运作的，即便买完之后股价涨上去了，但卖不掉，对于大资金风险更大，所以他们更愿意在流动性很好的大盘股里运作，那里交投活跃，大量买卖也不会引起股价明显变动。不过中小投资者就自由很多了，由于资金量少，可以有很多选择。

　为什么今天世界各国发行的“基础货币”越来越多，主要原因是货币发行量与通货膨胀之间的关系越来越不敏感，市场货币量大，未必能够刺激物价，最典型的就是日本。日本与所谓通货紧缩的斗争已经延续了10年，10年来，日本的货币政策越来越宽松，不但利率趋向于零，而且中央银行对金融机构的借款基本敞开供应，货币政策的刺激能力已丧失殆尽。可是，日本的物价仍然是只降不升。日本人很奇怪，为什么央行政策这样宽松、市场货币流通量这样大，物价指数却一直不向上走呢？

　　去年以来，日元在外汇市场上的表现，特别是日本人购买黄金的热情给出了答案。原来，超宽松货币政策带来的货币流大部分进入了虚拟金融市场。在经济和金融市场全球化的背景下，这些货币轻易地被大量兑换成外币。而且，日本的货币政策越宽松，流向国际市场的日元就越多，以至于日元被冠以“融资性”货币的称号，大批境内外机构大举借进日元（利率极低），立刻在货币市场换成高息货币或高息外币流动资产进行套利。而在货币市场价格和资产已经被炒高时，货币流又转向黄金市场，引发黄金价格的暴涨。当然，这些钱是要还的，所以，用这种钱推高的市场价格必然暴跌。

　　由于没有通胀压力，没有必要提高利率，于是出现货币流通量越来越大，而利率水平却越来越低的怪现象。由于有越来越多的“过剩”货币进入货币市场，传统的货币市场已经无法消化，于是出现所谓流动性过剩现象。

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 18:46 编辑 ]

在经济学中，“流动性”（Liquidity）是指某种资产转换为支付清偿手段或者说变现的难易程度。由于现金不用转换为别的资产就可以直接用于支付或清偿，因此，现金被认为是流动性最强的资产。在宏观经济层面上，人们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量，即通常所说的流通中的现金（M0）、狭义货币供应量（M1）、广义货币供应量（M2）等。 　　

流动性过剩（Excess Liquidity），简单地说，就是货币当局货币发行过多、货币量增长过快，银行机构资金来源充沛，居民储蓄增加迅速。

在宏观经济上，它表现为货币增长率超过GDP增长率；就银行系统而言，则表现为存款增速大大快于贷款增速。

严格地说，流动性过剩无论是从表象、还是从成因或解决方法上来看，都是一个复杂的经济和金融理论问题，并不仅仅是通常所说的货币发行过多、存贷差过大等问题而已。

流动性过剩导致的结果，首先是大量的资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产，形成资产价格的快速上涨。而上游资源价格的上升，必然会推动下游消费品价格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流动性开始追逐消费品，就会引起物价的较快上涨。流动性过剩容易引发经济过热、产生经济泡沫。

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 18:49 编辑 ]

目前，我国银行体系中存在的流动性过剩，是国内外多种因素共同作用的结果。

从内部因素来看，有经济结构不平衡、储蓄和投资倾向强于消费倾向等。储蓄投资缺口，造成了贸易顺差和外汇储备的急剧增长。

按目前的外汇管理制度，我国的外汇收入必须结售给中国人民银行，而央行为收购外汇必须增加货币发行。与此相关的是，贸易顺差的大量增加，人民币升值预期加大，国外资本的流入显著增加。因此，贸易和资本流动的双顺差，使我国的外汇储备急剧增加，2006年末，我国外汇储备达到了10663亿美元。而央行为收购这些外汇储备就需要发行货币超过8万亿元，这是我国流动性过剩的主要内部原因。

从外部因素来看，美国“9·11”事件以后，全球各主要经济体一度普遍实行低利率政策，导致各主要货币的流动性空前增长，出现了全球流动性过剩。在全球经济失衡的诱导下，大量资金从美国流入以中国为代表的亚洲新兴经济体，这是造成目前我国流动性过剩的重要外部原因。

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 14:22 编辑 ]

以我国目前的情况来说，2006年末，狭义货币供应量为12.6万亿元，比上年增长17.5%，增幅比上年高出5.7个百分点，远远高于同年GDP的增长速度；金融机构超额存款准备金率为4.8%，比上年末高出0.6个百分点；金融机构存款总额高于贷款总额即存贷差为11万亿元，比上年末增加1.7万亿元。

所谓“流动性”，实际上是指一种商品对其他商品实现交易的难易程度。衡量难易程度的标准是该商品与其他商品实现交易的速度。当该商品与其他商品交易速度加快，也就是非常容易实现交易的时候，流动性就会出现过剩；当该商品与其他商品的交易出现速度减缓，也就是实现交易非常困难的时候，流动性就会出现不足。

    在一般的宏观经济分析中，流动性过剩被用来特指一种货币现象。也就是说，在现实的经济分析中，上面定义当中的基准商品仅仅被当作货币，因为货币本质上也是一种商品。欧洲中央银行（ECB）的就把流动性过剩定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。

对通胀的定义也有多种，但通胀的基本特征包括两个方面：第一，流通中的货币出现膨胀状态，即货币贬值。第二，一般商品和劳务的价格普遍地、持续地上涨。注意普遍和持续这两个概念有助于把通货膨胀和其他的物价上涨现象区分开来。Inflation除了通货膨胀的意思之外，还有信用膨胀、物价暴涨的含义，从这些字意上我们也可以了解到，货币过多和信用膨胀，物价持续普遍上涨是三位一体，不可分割的。

    那么，流动性过剩与通货膨胀是什么关系呢？我们知道，预期货币存量均衡水平实际对应着合意的物价水平。当我们说流动性过剩，即货币超发时，预期均衡的货币存量没有变化，此时，物价没有出现普遍、持续的上涨。但是，由于实际货币存量已经超过合意水平，物价水平有可能普遍上涨，从而出现通货膨胀。这中间存在一定的时滞。 如果中央银行此时能够控制货币发行并使实际货币存量回归到预期的均衡水平，那么物价水平普遍、持续上涨就有可能不会发生。反之，物价水平就可能出现普遍、持续上涨。

    这里，又不得不涉及货币的本质、货币如何超发以及从货币超发到物价普遍上涨之间的传递机制问题。在马歇尔那里，“货币”一词有较大的伸缩性，如果没有相反的意义，“货币”可以看成是“通货”的同义语。在金融市场上，“货币的价值”在任何时候都等于贴现率或短期贷款所收的利率。在托马斯·梅耶那里，足值的商品货币指的是作为商品的价值和作为交换中介的价值完全相等的货币。如果货币作为商品自身的价值不能与它作为货币的价值完全相等，且不能用以（直接）兑换商品，就称为信用货币。

货币实质上是中央银行代替社会发行的一部分人对另一部分人的负债。信用货币表明了一种债权债务关系，而流通纸币则实际上是一种特殊形式的债券。当存在流动性过剩时，货币与其他商品实现交易的速度大大加快了。这表明，持有货币的债权人希望尽快把货币与其他商品交换，实现自己的债权。由于所有的债权人都希望用货币换回其他商品，货币就出现了贬值的压力。货币流通速度越快，则货币贬值压力越大。这时，如果货币持有人手中的债券无法得到等值的偿还，就会发生抢购风潮，物价飞涨，整个社会就会发生通货膨胀。

资产价格膨胀也会导致通货膨胀。刚卸任国家货币政策委员会委员的余永定先生就指出，仅看到物价指数的稳定而不注意金融资产和不动产价格的上涨, 很可能会导致货币政策过松, 以致不能及时制止泡沫经济。他举了日本的例子，上世纪80 年代末, 日本股票价格和不动产价格急剧上升, 但物价指数却相当平稳, 因而没有提高利息率, 紧缩银根。泡沫破裂后, 日本陷入战后最严重的经济危机。余先生还提醒说，在目前中国存在大量超发、但暂时沉积为居民储蓄存款的货币(我们暂时将这一部分货币称之为“沉积货币”)的情况下, 资本市场的过度发展（也可以是房地产市场的过度发展）很可能激活处于冬眠状态的沉积货币，暂时退出流通的货币将重返流通领域去追逐商品, 从而导致通货膨胀的复活。

    所以，流动性过剩是通货膨胀的前兆，从流动性过剩到通货膨胀只有一步之遥。

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 18:55 编辑 ]

银河证券首席经济学家左小蕾今天就目前中国出现股市楼市一起大涨的问题在北京表示，最重要的原因是钱多了。

左小蕾进一步解释说，钱多了是什么意思呢？先看国内，目前有16万亿的居民存款，还有9万亿的企业存款，他们使得流动性剧烈放大。她说，以前证券市场没有涨，因为它有一些问题，最近大家看到了希望，所以要涨。而我们知道，很多钱以前不是都在房地产里，有很多是在银行或别的地方，所以就出现了国内市场没有按照规律性资本的流动转移。

    左小蕾表示，从大环境来说，全球的钱都太多了，美联储保持了两年多的低利率的政策，宽松的货币政策放出了很多的钱，这个钱的效应显现，全球的钱都非常多，比如对冲基金的发展，包括黄金价格冲高，都是这种情况的体现。她说，中东的股市涨了100％，印度的股市涨了100％，这都是资金宽松的结果。

    她强调说，目前，有很大一部分钱进入了中国市场，包括房地产市场，甚至是资本市场，这给人民币升值造成了一定的压力。所以，把全球的资金的流动性降下来显得很重要。否则的话，最后可能就是全球金融危机，她说，钱太多了是要出问题的。

    她笑称听到“小道消息”说有几十亿的钱要从日本市场进入中国市场，她分析说，如果是真的话，这是因为日元利息要升起来，资金成本增高，而中国市场又有人民币升值的预期，房地产市场又比较混乱，有机可乘。她表示，外资不管是以直接投资的名义进来，还是风险投资的名义进来，还是股权投资的名义进来，他们都不是实际需求者，所以，他们当然希望房地产不停的涨。

    左表示，对于外资投资要警惕，她说，现在人民币升值压力这么大，跟钱太了多是有关系的，而且他们进入了我们的房地产市场。对将来经济的稳定、安全，很有影响。因为热钱出去的时候就可能是亚洲金融危机的时候。

主要观点是：贫富差距加大是造成流动性过剩的真正原因。

一个古典经济危机范式：

富人越富，剩余的钱越多
但富人消费欲望不强烈
因此钱投入投资领域
造成产能过剩
出现了资本主义式的生产过剩经济危机  

有了国家宏观调控手段后，过程发生了变化：

富人赚的钱不能投资生产
因此进行短期投机
结果出现股市和楼市泡沫（牛市）
资金总要耗尽
造成经济全局性崩盘

请阅读原文：
http://smilinger.blog.sohu.com/44894501.html

一段时间以来，伴随楼市和股市的升温，“流动性过剩”一词已然成了市场中人的“口头语”，人们期望这一轮由流动性过剩支持的资产价格重估能持续长久一些。

　　那么，现实经济中，到底有多少流动性过剩着呢？是不是像目前仍有人认为的那样，我国1万多亿美元的外汇储备，对应8万多亿元的人民币都投放出去了？

这是个有必要进一步厘清的问题。

　　需要指出的是，以外汇储备增长释放出的基础货币数量来衡量流动性过剩的程度，极具夸张的成分。

　　近年来，在人民币升值预期的驱动下，大量外汇资金通过各种渠道涌入我国，央行为维持人民币汇率稳定，在吞进这些外汇的同时，过多吐出的人民币，形成了货币“洪流”，即所谓流动性过剩以致泛滥。

　　但是，外汇储备增加带来的货币扩张，并不代表货币存量的净增长。因为央行并非任由流动性“洪水”恣意倾泻，而是在它流入经济生活之前，设置了多道“闸门”。如通过发行央票、上调准备金率等手段，“截流”并锁定了大部分流动性。

　　应该说，早在2003年，我国流动性过剩态势已现。2003年至2006年的4年间，外汇储备共增加7799亿美元，吐出的基础货币约6.4万亿元人民币。但4年实际投放的基础货币仅为2.4万亿元，占外汇储备增长1/3强。

　　剩下的4万亿元流动性到哪里去了呢？央行通过5次提高准备金率收回1万亿元，发行央行票据收回3万亿元。其结果是，过去4年我国基础货币的增长一直显著低于外汇储备的增长。

　　据央行测算，我国每年经济增长需要增加约5千亿元基础货币，过去4年则需2万亿元左右。不难看出，2.4万亿元的基础货币投放，对于经济增长而言，其流动性还是偏松的，但过剩的程度远没有想像得那么大。

　　专家认为，衡量流动性是否过剩，应当直接使用货币供应量指标，而非外汇储备带来的货币扩张数据。由于商业银行是按照一个相当稳定的货币乘数将基础货币转化为广义货币M2的，央行可望能够有效地决定M2的水平。从今年前4个月的情况看，M2的增长比过去4年的平均增长略有放缓。

　　值得注意的是，应充分认识央行对冲过剩流动性的能量。尽管从目前的情况看，要想通过扩大消费内需等结构调整措施，来抑制国际收支“双顺差”带来的外汇储备增加，使流动性过剩趋势从源头上得以扭转，尚需时日。但另一方面，回收过剩流动性已成为央行调控的常态。正如央行副行长吴晓灵所说，这与经济是否过热已无必然联系。央行对冲流动性的工具也由开始时单一的日常公开市场操作，发展到多次提高存款准备金率、发行定向央票和货币掉期等多管齐下。而年内有望成立的国家外汇投资公司，将通过发行人民币债券筹集的资金来购买外汇，这意味着一种低成本、可持续的回收流动性的工具将随之产生。

　　专家提醒，当前市场对全球流动性过剩也有高估倾向。同样的道理，应直接使用各国的货币供应量数据来衡量流动性过剩的程度，而不是简单套用外汇储备增加额得出全球货币扩张的结论。

　　明白了这个道理，再拿流动性过剩来说资产价格的事儿时，可能就会掂量掂量了。


（作者：于力，来源于《中国证券报》）

什么是“日元套利”？

日元套利交易是指借贷低利率的日元资金，然后兑换成美元等其他高息货币在各类市场上进行套利交易，是对冲基金经常使用的手法。

什么叫套利？

所谓套利，就是利用期货指数和现货指数出现一定程度的偏离，把握这种机会进行的一种价差交易，从而获取价差修正的利润，简单的说就是买进价格低的卖出价格高的。

不论是何种套利交易，只要记住一点原则，买低卖高。换而言之，多头套利交易就是买进偏低的指数现货卖出偏高的指数期货；空头套利交易就是卖出偏高的指数现货买进偏低的指数期货。

交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。

什么是期货套利交易？

期货套利交易是指在买入或卖出某种期货合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约,并在未来某个时间同时将两种合约平仓的交易方式,是利用期货市场不同合约之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。这里的期货合约既可以是交割月份不同的同一商品,也可以是相互关联的两种不同商品,还可以是不同期货市场的同种商品。

套利的分类是什么？

套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。

跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 17:00 编辑 ]

国家体改研究所马明著

当我们在探讨这个三角套汇时我们先引入一个概念:交叉汇率，它指的是一种非美元货币表示另一种非美元货币的价格。因为现在国际上通常用美元来表示其他货币价格，例如某个市场上美元/日元=120,美圆/港币=7.80。假定某个市场交叉汇率港币/日圆=16(因为许多时候不同市场上的交叉汇率是不同的(有时同一市场上的交叉汇率与理论上的交叉汇率也不太吻合)，正因为这样才存在着三角套利可能性)在上面这种情况下我们可以进行以下操作进行三角套利:

假设你有1000美圆,如果你先把美圆兑换成港币1000*7.80=7800
再通过交叉汇率兑换成日圆7800*16=124800
你得到的是124800日圆,
但如果你把美圆直接兑换日圆，你只能得到1000*120=120000。

这就是所谓的三角套利,这样你可以赚到4800日圆。

下面是三角套利操作步骤:
1.用1000美圆购买7800港币
2.按照交叉汇率用7800港币购买124800日圆
3.用124800购进美圆1040美圆
4.不断重复这样的操作.而获取利润

  其实这种操作经常被跨国企业所利用,假设美国的某个企业要投资日本1000万美圆,那它可能就会利用这种方式进行.当然任何跨国资本流动操作手法都是组合性和多渠道.因为任何套利活动都存在很大风险.

外汇是可以互相买卖的。那么，既然是一种买卖，首先就有一个价格的问题。这就涉及到了外汇的汇率问题，汇率，就是以一国货币表示另一国货币的价格，或者说是两种货币折算时的比例。举个例子来说，比如在国际市场上，一美元可以买8斤大米，同时一人民币可以买1斤同样的大米，便可以说一美元等于8人民币，那么，在国际外汇市场上，汇率价格是如何表示的呢？

汇率价格表示方法—标价：

作为货币价格的汇率，要比普通商品的价格复杂一些，现在，国际上主要通行两种标价方法：

直接标价法：是以一个单位的外国货币表示若干本国货币的方法。也就是说，就是将外国货币当作商品，而本国货币作为价值尺度。如一美元等于8.27元人民币，对于中国来说就是直接标价法。

间接标价法：是以一定单位的本国货币为标准，来计算应该收取多少单位的外国货币。也就是说，本国货币被当作商品，用外国货币的数额来表示本国货币的价格，充当了价值尺度。如1英镑等于1.6美元，对于英国来说，就是间接标价法。

目前世界上使用间接标价法的国家不多，主要是美国、英国、澳大利亚等。

可是外汇标价并非如此简单，我们在日常看外汇标价时，常常会看到买入价与卖出价这两个名词，它们又是什么意思呢？从事外汇买卖的银行在从事外汇交易时，因所处的立场不一样（有时是买方、有时是卖方），执行不同的外汇汇率，分为买入价和买出价。

在直接标价法下，买入价在前，买出价在后。

在间接标价法下，卖出价在前，买入价在后。

（事实上，无论是直接标价还是间接标价，凡是高的一定是卖价，凡是低的一定是买价）例如，直接标价下，1美元等于8.17-8.37元人民币，8.17元是买入价，8.37元是卖出价。其含义是中国的银行买卖美元时，每买入一美元，支付8.17元人民币；每卖出一美元，收回8.37元人民币。每买卖1美元，赚取0.2元人民币价差。间接标价法下，1英镑等于1.50-1.70美元，1.50美元是买入价，1.70美元是卖出价。

货币价格变动—升值或贬值:

在股市中，我们经常会听到这样一些话，“我的股票又升了”或“我的股票又跌了”。在汇市中也会听到这样一些话，“美元升值”或“美元贬值”，道理是一样的，所不同的是某一货币的升、贬值是相对而言的。比如，美元对日元升值，意味着同样数量的美元可以兑换更多的日元；反之，美元对日元贬值，意味着同样数量的美元可以兑换的日元减少。

汇率的种类:

上面介绍了外汇汇率的一般知识。但在国际结算中，因具体记款的方式不同，在外汇交易中因交易的时间不同，或交割的时间不同，产生了各不相同的外汇汇率，具体有：

a、国际结算中，由于银行汇款方式的不同，产生了电汇汇率、信汇汇率及票汇汇率。

b、在一天的外汇交易中，因成交的时间的不同分为开盘汇率（开盘价）与收盘汇率（收盘价）。由于世界的外汇交易已经形成了一个24小时环球交易网。如果某市场的开盘价与上一市场的收盘价发生脱节，往往意味着世界的政治或经济发生了某种突变事件。

c、外汇交易中，因买卖交割的时间不同，汇率又分为即期汇率和远期汇率。

d、按照汇率体系的不同，又可分为固定汇率和浮动汇率。

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 17:32 编辑 ]

货币供应量 按流动性划分为 M0、M1、M2、M3四个层次；

现阶段我国货币供应量划分为以下三个层次：

M0 －－流通中的现金

M1 －－ M0 ＋企业单位活期存款＋机关团体部队存款＋农村存款 ;

M2 －－ M1 ＋企业单位定期存款＋自筹基本建设存款＋个人储蓄存款＋其他存款。

M1 是狭义货币供应量， M2 是广义货币供应量； M1 与 M2 之差是准货币。

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中美两国的区别：

在萨缪尔森的《宏观经济学》中M1=现钞+支票；M2=M1+储蓄存款。而在英国的银行体系中还有M0、M3等项目。根据我们国家统计局的公开资料，我国是以M0、M1、M2为框架体系。其中货币总量：M0、M1、M2。
M0=流通中现金
M1=M0+非金融性公司的活期存款
M2=M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款。

毫无疑问，我们是模仿国外的所谓现代银行管理、统计体系设立的M系统。但我们多年了的M系统仅仅是模仿，而没有实际经济意义。

比如，中美两国的M系统，若M1数值相同，则美国的有实际经济意义的现钞就是M1，而中国有实际经济意义的现钞则要远远小于M1。这个差别使中国经济单位没有足够的流通货币，而美国相对于中国则有充裕的货币。

造成这个差别的原因在于，中国的支票不能直接兑换成现钞，尽管它是货币。

再比如在M2项目下，若M2相同，则中国的储蓄额很大，但流通的、有实际经济意义的货币却很少，因为中国的M2被高额储蓄占掉了，而美国却几乎全部是M1 （美国储蓄率很低）实际也就是全是M0，即决大部分是现钞，市场有经济意义的货币充足。而中国却是市场严重缺少有实际经济意义的货币。

这就是为什么美国一直倾向于使用M2来调控货币的原因。

中国金融界无论是理论家还是主管部分一直有一个非常固执和愚蠢的见解，认为美国人不储蓄。其实这是一种错误的见解，美国人也是人、也需要穿衣、吃饭、养老等支付，这些支付同样需要持有货币存量，那么为什么美国的储蓄率很低呢？其实既不是美国人不储蓄，也不是美国人没有钱，而是这些货币存量不在储蓄项目下，而是在支票项目下，即在M1项目下。

因此，同样的M2、M1、M0水准，美国的M体系有大量的具有实际经济学意义的货币，而中国则是严重货币短缺。

如果中国金融改革仅仅改变这个M系统，则中国实际有经济学意义的货币就将增加十万亿以上（储蓄转成支票，支票可自由兑换现钞），而货币总量却不需要任何改变。

另外一个方面，美国及西方国家设立M系统是为了便于统计和调控印钞数量及观测经济动向。其中支票有大额和一般额度，这才是区分M1和M2的关键，也就是说有多少交易是以大额交易的、有多少交易是以一般额度交易的。大额交易主要发生在大型公司之间和投资性交易。

正如前文所述，无论M1、M2，由于支票的自由兑换性，二者都有实际的经济学意义。在货币总量上意义相同，但在资金用途上却有重要的经济学意义。货币总量以M1出现，则消费和终端市场活跃；以M2出现，则投资和中间市场活跃。

美联储和各商业银行可以据此判定应如何判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。在货币总量则基本保持稳定。

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 19:00 编辑 ]

基础货币，是具有使货币总量成倍扩张或成倍收缩能力的货币，它由流通中现金和金融体系的存款准备金构成。

目前，我国央行基础货币的存在形式主要包括：
金融机构准备金存款
金融机构备付金存款
货币流通量和非金融机构存款(即财政金存款+邮政储蓄转存款)。

央行基础货币投放渠道包括：
央行货款
金银外汇占款
财政透支借款和各种专项贷款。

所谓货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。货币政策对宏观经济进行全方位的调控，其调控作用突出表现在以下几点：（1）通过调控货币总量保持社会总供给与总需求的平衡；（2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；（3）调节国民收入中消费与储蓄的比例；（4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。

什么是货币政策运作？

货币政策是中央银行为实现特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量及利率,进而影响宏观经济的方针和措施的总和 。货币政策的主要内容包括货币政策目标和货币政策工具。但由于货币政策一经实施，给必然涉及货币政策如何发生作用，如何有效地控制正确的方向，以及能否有效地影响到实际经济生活社会中总需求与总供给的平衡问题。因此，货币政策所包括的内容实际上有五各方面，即：（1）货币政策目标（2）货币政策工具（3）货币政策的作用过程（4）货币政策的中介指标（5）货币政策的效果。


什么是货币政策传导机制？

货币政策传导机制是指中央银行根据货币政策目标，运用货币政策工具，通过金融机构的经营活动和金融市场传导至企业居民，对其生产、投资和消费等行为产生影响的过程。一般情况下，货币政策的传导是通过信贷、利率、汇率、资产价格等渠道进行的。  

为实现其最终目标有一个传导机制，并有一个时间过程，一般是：中央银行运用货币政策工具——操作目标——中介目标——最终目标。也就是中央银行通过货币政策工具的运作，影响商业银行等金融机构的活动，进而影响货币供应量，最终影响国民经济宏观经济指标。


什么叫货币政策工具？

货币政策工具是中央银行为达到货币政策目标而采取的手段。

根据货币政策工具的调节职能和效果来划分，货币政策工具可分为以下三类：

（1）常规性货币政策工具，或称一般性货币政策工具。指中央银行所采用的、对整个金融系统的货币信用扩张与紧缩产生全面性或一般性影响的手段，是最主要的货币政策工具，包括存款准备金制度，再贴现政策和公开市场业务，被称为中央银行的“三大法宝”。主要是从总量上对货币供应时和信贷规模进行调节。

（2）选择性的货币政策工具，是指中央银行针对某些特殊的信贷或某些特殊的经济领域而采用的工具，以某些个别商业银行的资产运用与负债经营活动或整个商业银行资产运用也负债经营活动为对象，侧重于对银行业务活动质的方面进行控制，是常规性货币政策工具的必要补充，常见的选择性货币政策工具主要包括：证券市场信用控制、不动产信用控制、消费者信用控制。

（3）补充性货币政策工具，除以上常规性、选择性货币政策工具外，中央银行有时还运用一些补充性货币政策工具，对信用进行直接控制和间接控制。

补充性货币政策工具包括：

①信用直接控制工具，指中央银行依法对商业银行创造信用的业务进行直接干预而采取的各种措施，主要有信用分配、直接干预、流动性比率、利率限制、特种贷款；

②信用间接控制工具，指中央银行凭借其在金融体制中的特殊地位，通过与金融机构之间的磋商、宣传等，指导其信用活动，以控制信用，其方式主要有窗口指导、道义劝告。

　　大家知道，经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

　　人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子，在此基础上测算人民币多边汇率水平的变化。根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率

指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动和在合理均衡水平上的基本稳定。由此可见，篮子货币已经成为我国新的汇率形成机制中的一项重要内容，如何确定篮子货币为各方所关注。为了使大家对我国汇率政策有更多的了解，在此就如何确定篮子货币的问题作一些说明。

　　作为人民币汇率调节的一个参考，在篮子货币的选取以及权重的确定时主要遵循的基本原则是：考虑我国国际收支经常项目的主要交易国家、地区及其货币。大家知道，经常项目包括四项内容：商品贸易、服务贸易、收益(利息、分红等)及经常转移(华侨汇款等)。用通俗一点的话来讲，是综合考虑在我国对外贸易、外债(如付息)、外商直接投资(如分红)等外经贸活动中占较大比重的主要国家、地区的货币，组成一个货币篮子，并分别赋予其在篮子中相应的权重。

　　———以着重考虑商品和服务贸易的权重作为篮子货币选取及权重确定的基础。

　　经常项目收支是我国国际收支平衡的基础环节，而商品和服务贸易收支又构成了经常项目收支的绝大部分。从我国现阶段的国情看，商品和服务贸易是经常项目的主体。因此，篮子货币的确定也是以对外贸易权重为主的。美国、欧元区、日本、韩国等目前是我国最主要的贸易伙伴，相应地，美元、欧元、日元、韩元等也自然会成为主要的篮子货币。此外，新加坡、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、泰国等国家与我国的贸易比重也较大，这些国家的货币对我国的人民币汇率也是很重要的。一般而言，与我国的年双边贸易额超过100亿美元，在权重中是不可忽略的，50亿美元以上也是不算小的。从支付结算的角度看，尽管目前仍有一些国家或地区在与我国的贸易中较多、较习惯采用美元结算，但这种情况正逐渐发生变化，选用其本币进行结算的会渐渐多起来，我国也要适应和鼓励这一趋势。由于篮子货币的国家和地区占我国对外贸易总量的比重相当高，针对一篮子货币的人民币汇率将比针对美元的人民币汇率能够更好地反映人民币的价值变化和我国面临的总体贸易条件，对实现商品和服务贸易基本平衡有重要的参考意义。

　　———适当考虑外债来源的币种结构。

　　随着我国对外开放程度的不断提高，外债金额越来越大，去年末，中国的外债余额折合为2286亿美元，外债来源呈现多样化。由于在多数情况下，外债需用人民币兑换为具体的计价货币进行还本付息，具体的计价货币会在外汇市场上产生明显的需求，成为影响人民币汇率的一个因素。因此，篮子货币权重的确定也要适当考虑我国对外负债的币种结构。

　　———适当考虑外商直接投资的因素。

　　近年来外商直接投资增长较快，在我国对外经济关系中的地位日益提高。我国引进外商直接投资已有相当规模，目前，累计使用外商直接投资达5600多亿美元。这些投资中有很多是采用投资来源国自身的货币，而且将来通过分红取得投资收益时也要兑换为相应的外币汇出。因此，在篮子货币中要考虑外商直接投资的影响。

　　———适当考虑经常项目中一些无偿转移类项目的收支。

　　虽然这类项目收支所占比重相对小一些，但其币种构成也会对各篮子货币的权重产生一定影响。

　　总之，这次人民币汇率形成机制改革中所包含的参考一篮子货币进行调节的内容，适应了我国对外经贸关系多元化和国际经济金融体系多元化发展趋势的需要。参考一篮子货币不是盯住一篮子货币。盯住一篮子货币，是机械地按篮子货币汇率指数的变化来调整人民币对美元汇率，以实现名义有效汇率不变。而我国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，与单一盯住美元的汇率制度相比，可以更全面地反映人民币对主要货币的变化，有利于较好地应对美元不稳定所带来的影响，降低人民币多边汇率的波动，维护我国对外经贸环境总体上的稳定，从而促进国际收支基本平衡和国民经济持续、协调、健康、较快发展。

　　(此文为中国人民银行行长周小川在央行上海总部成立揭牌仪式上的讲话，本报有删节)

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 19:24 编辑 ]

所谓参考一篮子货币，是指某一个国家根据贸易与投资密切程度，选择数种主要货币，不同货币设定不同权重后组成一篮子货币，设定浮动范围，该国货币就根据这一篮子货币并在范围内浮动。

汇率改革明确提出，人民币将参考一篮子货币进行调节，实行有管理的浮动汇率制度。很多专家对于这种汇率制度十分看好。中国并没有公布一篮子货币的成分，而表示允许人民币兑美元日波幅0.3％，人民币兑其他货币日波幅1.5％。

中国的货币篮子装的是什么？

　　花旗中国的经济学家黄益平：亚洲各国贸易往来，65%的金融交易几乎都是以美元计价，因此人民币参考的一篮子货币中，应该还是以美元为主。

　　德利佳华公司外汇策略师贾可柏（Sabrina Jacobs）：非美元货币兑人民币交易价浮动的区间，是美元货币的5倍，代表美元在一篮子货币中的比重是其他货币的5倍。因此他预估美元的比重占70%，欧元和日元各占15%。

　　花旗的外汇策略师：如果中国选择15种货币做参考，美元、欧元和日元的比率大约各在17%和18%之间，另外会加入11.7%的港币、9.3%的韩元以及8.1%的新台币。选择一个大篮子货币的机率较低，实际的货币篮子会小一些。

　　瑞士联合银行：美元占70%、欧元占10%、日元占20%。

　　IDE Aglobal：货币篮子中的比重分别为美元22%、欧元16%、日元23%、新台币11%、韩元11%。

　　纽约银行：货币篮子中的比重分别为美元20%、欧元20%、日元20%、新台币10%、韩元10%。

　　摩根大通：货币篮子中应该是美元、日元、欧元、澳元、英镑和加元等5－6种货币。

[ 本帖最后由 MPAcc2007天财 于 2007-5-22 19:19 编辑 ]

新华网北京2007年5月10日电（记者张旭东 刘铮）中国国家外汇管理局１０日发布的中国国际收支报告显示，２００６年中国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”，国际储备较快增长。

    “双顺差”使得中国国际储备资产继续增长。根据最新数据，到２００７年３月末，中国国家外汇储备余额为１２０２０亿美元，同比增长３７．３６％。

    报告说，２００６年中国国际收支经常项目顺差２４９９亿美元。其中，按照国际收支统计口径计算，货物项目顺差２１７７亿美元，服务项目逆差８８亿美元，收益项目顺差１１８亿美元，经常转移顺差２９２亿美元。

    ２００６年中国资本和金融项目顺差１００亿美元。其中，资本项目净流入４０亿美元，直接投资净流入６０３亿美元，证券投资净流出６７６亿美元，其他投资净流入１３３亿美元。

    报告分析认为，国际收支持续较大顺差是中国改革开放、积极参与国际分工合作的积极成果，反映了中国工业化和市场化进程不断加深的阶段性特征；一定程度上是中国国民储蓄持续大于投资、国内供求失衡的结果；与中国吸引大量外商直接投资和全球经济金融不平衡迅猛发展有密切关系。

    “国际收支不平衡矛盾加深。”报告指出，国际收支对中国经济稳定发展的影响越来越大，对此要全面、辩证地分析，积极采取有效措施，防范风险，保证金融运行安全。

    报告提出，２００７年要把促进国际收支基本平衡作为统筹国内发展和对外开放、实现经济又好又快发展的关键环节之一，要“调投资、促消费、减顺差”。要优化进出口结构，转变外贸增长方式；注重提高引进外资质量并优化结构；继续实施“走出去”战略，有序地扩大境外投资。